Reseña de “The Myth of the rational market”: un libro que gente tan dispar como Rallo, Kantor o Ender disfrutarán
Hará menos de un mes terminé el libro de Justin Fox “The Myth of the rational market“. Me había topado con él por primera vez en las páginas del The Economist y la verdad es que no me planteé ni siquiera seguir leyendo, en parte por el tedio profundo que me produce la economía financiera (1) en parte porque por el título tenía toda la pinta de ser parte de la gigantesca e inútil industria dedicada a disparar contra el hombre de paja del homo oeconomicus, de los que los periodistas, propagandistas y traders son los principales promotores. Sin embargo esta reseña de Paul Krugman terminó por convencerme de que merecía echarle un vistazo. La verdad es que el libro no me decepcionó y superó, por mucho, mis expectativas.
El tema del libro es el mismo que el del clásico de Peter Bernstein “Capital Ideas”: se trata de una historia de la teoría financiera, contada no sólo desde un ángulo científico- académico, sino en relación con las corrientes intelectuales y las tendencias que dominaban en el mundo financiero y cómo la realidad social y económica influyó en ellas. Así, Justin Fox narra los descubrimientos pioneros de Fisher en el periodo de entreguerras; cómo Markovitz aplicó lo mejor de la economía neoclásica y de la estadística para explicar cómo se gestiona el riesgo diversificando una cartera y como los grandes pilares de la teoría financiera moderna -la teoría de selección de carteras; teoría de los mercados eficientes, el teorema Modigliani&Miller; el Modelo CAPM- van cayendo uno tras otro hasta configurar el esqueleto intelectual de la industria financiera moderna y convencer no sólo a la academia, sino también al mundo financiero empresarial entorno a la idea del “mercado racional”.
Pero la historia que cuenta no sigue un guión puramente whig de progreso lineal; al contrario, intenta dar cuenta de la disidencia y de las anomalías que existían desde el principio en el paradigma. Por un lado, hombres como Georges Soros, Ed Thorp o Warren Buffett eran capaces de obtener beneficios muy por encima de lo que era consistente con la teoría según la cuál los precios se comportan de forma aleatoria. Por otro lado, tanto a nivel teórico como empírico, el paradigma del mercado eficiente experimentaba anomalías crecientes. Stiglitz y Grossman demostraron que era conceptualmente imposible que los precios incorporaran toda la información disponible; Richard Thaler trajo los innovaciones de los psicólogos Kanhemann y Tverski al campo financiero; Shleifer puso de manifiesto los límites del arbitraje ; Robert Shiller demostró que los mercados eran mucho más volátiles de lo que la teoría podía predecir. La imagen final con la que uno termina es la de un cuadro a medio terminar; dónde los elementos del antiguo paradigma, basado en el ajuste automático, en mercados con información perfecta y seres humanos que actúan como estadísticos naturales y los parches añadidos por las llamadas “finanzas conductuales” que incorporan hipótesis de la psicología, sociología y demás ciencias para explicar las imperfecciones.
El punto más fuerte del libro es tal vez que Justin Fox se las arregla para explicar hacer una historia coherente y amena y mantener una narrativa entrenida y accesible para cualquiera interesado, sin necesidad de tener conocimientos previos a pesar de lo técnico del tema y sin embargo perder muy pocos detalles sobre el proceso, con enlaces a los artículos y libros de referencia. A pesar del título, el libro es considerablemente imparcial y sin juicios de valor- el autor sólo expresa su opinión en el prólogo y el epílogo- y da una imagen bastante fiel (hasta dónde yo sé) del estado de las finanzas modernas. Es un libro que permite hacerse una idea de cuál fue el esqueleto intelectual que llevó a la crísis actual con sus fallos y sus éxitos y sin caer en maniqueismos. Permite sobre todo tener una visión general de los desarrollos con el fin de alabarlos o criticarlos, según la opinión de cada uno.
(1) Suelo decir que cuando yo sea tirano mundial, toda la actividad económica ocurrirá en un sólo periodo, sólo habrá dos sectores-la burocracia y las minas de sal- y por supuesto será una economía de trueque.
Octubre 9th, 2009 at 9:48
Vamos a suponer que la empresa PITUFA SA (homenaje a Supersantiego) necesita un sistema ERP de planificación de la producción y aprovisionamiento, porque lo hace todo en excel y aquello es un desastre. Se entera de que un par de tipos de la Universidad Truchotécnica de Chicago han desarrollado un programa cojonudo, con un algoritmo basado en las últimas técnicas de programación lineal, que incorpora hipótesis y análisis estadísticos que ningún otro programa posee, etc. etc.
Lo prueban y parece que va bien. Lo compran. La cosa funciona de lujo. Empieza a correrse la voz y otras empresas lo compran. Las empresas empiezan a hacerse de oro, pero los inventores del ERP también se hacen de oro. Aparte de llenarse los bolsillos, empiezan a dar conferencias sobre su algoritmo. Reciben premios (incluido el Trucho-Nobel). Todo el sector industrial en el que se mueve PITUFA SA emplea el sistema, con más o menos éxito. Sólo algún friki de alguna otra universidad empieza a decir que las hipótesis de partida del programa no tienen en cuenta tal y tal cosa. Que se están subestimando los riesgos, que podría ocurrir tal y pascual y el sistema petaría y las empresas con él. Pobre diablo, nadie le hace caso. Al poco tiempo la empresa PACHULOYO, especialmente agresiva en el uso del sistema, monta un desastre con los pedidos, los stocks y los clientes y se va a la quiebra. Las demás miran para otro lado: “estos aprendices”, dicen… Algunas otras también quiebran, pero son casos aislados. Entonces ocurre algo, con los mercados, con los clientes. Algo imprevisible. ¿Quién iba a decirlo? El sistema no lo preveía, ni siquiera lo consideraba una posibilidad. El sistema peta, en todas las empresas. Desabastecimiento, desastre, caos, paro, Juan Manuel de Prada a todas horas en TV… el apocalipsis!!!.
Bien: se puede decir que el ERP funciona muy bien para la mayoría de casos “previsibles”. Que, de hecho, funcionó muy bien durante meses o años. Que, “en circunstacias normales”, funciona cojonudamente.
Se puede decir, además, que los empresarios de las PITUFAS son ambiciosos e ignorantes (lo cual es seguramente verdad). Se puede decir que en realidad nunca entendieron las tripas del sistema, ni conocían sus hipótesis de partida ni sus limitaciones. Que se metieron en actividades para las que el sistema no estaba preparado.
Sinceramente: ¿se les puede pedir a los usuarios que entiendan perfectamente las matemáticas y el algoritmo que encierra su sistema ERP? ¿Se les puede pedir que, sin que nadie les ponga sobre aviso, conozcan las limitaciones de las hipótesis de partida, y el riesgo que corren con el uso del sistema?
Bien es cierto que las PITUFAS operan mejor con el ERP que antes, cuando lo hacían en excel… eso que quede claro. Pero ¿no cabe imputar ninguna responsabilidad a los que vendieron el sistema sin alertar de sus peligros? ¿a los que ayudaron a crear un espejismo de certeza y exceso de confianza?¿A los que alentaron, en definitiva, el riesgo sistémico?
Creo, Citoyen, que eres en exceso benévolo cuando consideras que todo esto es “un cuadro a medio terminar”, como si no hubiera pasado nada. La “moderna teoría financiera” era quizá una vela en la oscuridad anterior, pero muchos consiguieron hacer creer que era una bombilla, un foco, un sol radiante… y acabaron quemados.
Octubre 9th, 2009 at 14:35
¿Nunca has oído eso de “la crísis ocurre cuando lo viejo no acaba de morir y lo nuevo no acaba de nacer”?
Octubre 9th, 2009 at 14:44
La Economía financiera es la hostia. Y fijate si es una disciplina humilde que su hipótesis de base es que ¿no se puede predecir el precio de un activo!:
http://money.cnn.com/magazines/fortune/fortune_archive/2002/12/09/333473/index.htm
http://ideas.repec.org/p/rba/rbardp/rdp2000-01.html
Y mira si toma en cuenta los riesgos extremos que Fama era el alumno de doctorado de ¡Mandelbrot!
http://econpapers.repec.org/article/ucpjnlbus/v_3a36_3ay_3a1963_3ap_3a420.htm
Entre las Teorias económicas y lo que la gente hace con ellas hay una laaargo trecho.Ya ves, Citoyen las usa para defender la socialdemocracia
Enero 1st, 2010 at 18:22
[...] The myth of the rational Market- Justin Fox. Una historia de la teoría financiera, bastante rigurosa, pero muy accesible, plagada de anécdotas y muy legible. Muy útil para entender qué falló con la crisis. El enlace es a la reseña que hice en su día [...]